燧原科技科创板上市首日涨188%，腾讯持股20%成最大客户

燧原上市首日股价翻近三倍

9月11日，燧原科技在科创板正式挂牌交易。发行价142.18元的股票，开盘直接冲到410元，涨幅188.37%。不到半小时，最高摸到475元，总市值达到2044亿元。

这个数字放在国产AI芯片圈里相当显眼。作为对比，寒武纪当前市值约6564亿元，沐曦股份1976亿元，而英伟达的市值是5.27万亿美元——差距依然巨大。

燧原成立于2018年3月，由两位AMD老将赵立东和张亚林在上海张江一间临时办公室创办。八年时间，他们完成了四代架构、五款云端AI芯片的迭代，产品线从芯片扩展到加速卡、智算系统，再到自研的驭算TopsRider软件平台。

这次IPO，燧原原本计划募资60亿元，最终实际募得61.19亿元。钱主要投向第五代、第六代AI芯片研发，以及一个目标明确的项目：打造基于国产先进工艺的超万卡训练/推理集群。

腾讯既是股东又是“金主”

翻开燧原的股东名单，腾讯的名字排在最前面——除了国家大基金二期、美图、上海产投等机构，腾讯及其关联方合计持股20.26%，是仅次于创始团队的第二大股东。

但更关键的是，腾讯还是燧原的第一大终端客户。这种“股东+客户”的双重身份，在芯片创业公司里并不多见。

双方合作始于2019年。最初只是小规模验证，后来逐步扩展到多场景、大批量采购。到2025年，燧原对腾讯的直接销售加上通过AVAP模式（即卖给腾讯指定的服务器厂商）的收入合计达8.3亿元，占全年营收的83.79%。

换句话说，燧原每赚10块钱，有8块多最终流向腾讯生态。前五大客户合计贡献了96.89%的收入，集中度极高。

招股书坦承，腾讯对AI加速卡的需求远超燧原当前的供应能力。公司采取“优先单点突破”的策略，把有限资源集中在腾讯这个头部客户身上，借其高并发、高要求的真实业务场景快速打磨产品。

这种依赖短期内不会改变。燧原预计，未来一段时间对腾讯的销售占比仍将维持高位。

上半年营收超去年全年，但还没赚钱

财务数据上看，燧原的增长曲线很陡。2022年营收仅0.9亿元，2023年跳到3亿，2024年7.22亿，2025年9.9亿。到了2026年上半年，单季就做到11.2亿元，同比增长279%，已经超过2025年全年。

不过，公司至今未实现盈利。2026年上半年净亏损6.32亿元，比去年同期还扩大了3.57%。公司预计前三季度营收在23亿到30亿元之间，归母净亏损7亿到8.6亿元。

亏损背后有几个原因。一是研发投入巨大。截至2025年底，公司838名员工中，研发人员占76.73%，共643人。二是产品结构偏向推理端，导致毛利率偏低。

2025年，燧原AI加速卡及模组收入中超过80%来自推理产品。这类产品为控制部署成本，硬件配置和性能会适度裁剪，因此单价和毛利率都低于同行。当年其主营业务毛利率为31.78%，而可比公司平均在57%左右。

技术路线上选择DSA，与华为寒武纪同队

在技术路线上，燧原没有走英伟达、AMD那种通用GPU（GPGPU）路线，而是选择了DSA（领域专用架构）。

国内采用DSA的还有华为海思和寒武纪。国际上，谷歌、亚马逊、Meta、微软自研的AI芯片也都是DSA架构。高盛预测，非GPGPU架构芯片在AI服务器中的出货占比将从2024年的36%升至2027年的45%。

燧原认为，DSA更适合特定AI负载，在能效比和单位算力成本上有优势。其第四代产品L600已是训推一体加速模组，目前已回片，但尚未大规模量产交付。

公司也在联合客户推进AI大模型训练领域的应用研发，不过落地还不广泛。相比之下，其千卡、万卡智算中心项目已经产生收入，并在开发“超节点”方案和商业化万卡高速互联集群。

客户集中度高，回款周期拉长

高度依赖腾讯也带来了风险。2025年末，燧原应收账款余额从5.18亿元降至2.9亿元，但坏账准备计提比例却从8.73%大幅升至24.76%。

原因是，为优先保障腾讯这类互联网头部客户，公司对新接的智算中心项目采取了更审慎的商务策略，部分项目回款周期延长，导致应收账款账龄从1年内迁移到1-2年区间。

Bernstein预测，到2028年，字节跳动、阿里和腾讯的AI资本支出将占中国总量的近一半。这意味着，能否进入这些巨头的供应链，直接决定AI芯片公司的生死。

燧原靠腾讯打开了局面，但下一步必须拓展更多客户。否则，一旦大客户需求波动，业绩就会剧烈震荡。

国内竞争激烈，万卡集群成新战场

国产AI芯片赛道早已挤满玩家。华为昇腾起步早、生态强；寒武纪上市多年，已有一定规模；阿里平头哥、百度昆仑芯、壁仞、摩尔线程、天数智芯等也都在抢市场。

与此同时，头部互联网公司纷纷自研芯片。字节的豆芯、阿里的含光、百度的昆仑，都在内部大规模部署，对外销售意愿有限。

在这种环境下，燧原想靠单一客户长期支撑并不现实。IPO募资中明确提到要建“可商业落地的超万卡集群”，这可能是下一个突破口。

万卡集群不仅是硬件堆砌，更考验软件调度、网络互联、故障容错等系统级能力。燧原的驭算软件平台能否支撑起这样的规模，将是检验其真实竞争力的关键。

目前，公司已参与国家“东数西算”枢纽节点的智算中心项目，并在深化与国内电信运营商的合作，试图打开垂类行业市场。

创始团队背景深厚，专利积累扎实

燧原的核心团队几乎清一色来自AMD。创始人赵立东曾任AMD计算事业部高级总监，负责CPU/APU产品规划；张亚林则是AMD中国研发中心技术总监，领导过多颗重要芯片的量产。

其他高管如首席人力官张敏、硬件芯片部负责人柴菁、客户成功部负责人高笑天，也都曾在AMD中国子公司任职。

这种背景让燧原在芯片设计、量产流程、IP管理上有天然优势。截至2025年底，公司已获境内专利339项，其中发明专利313项，占比超92%。

创始团队合计持股28.14%，加上腾讯的20.26%，前两大股东控制了近一半股权，治理结构相对稳定。

市场空间巨大，但挑战同样严峻

IDC数据显示，2025年中国AI加速器出货约400万张，英伟达占55%（220万张），燧原出货6.6万张，市占率1.7%。虽然绝对值不高，但在国产厂商中已属前列。

乐观预测下，2030年全球AI加速卡市场规模有望达万亿美元。但蛋糕再大，也得有本事切。

燧原的优势在于：有真实大客户验证、有持续迭代能力、有清晰的技术路线。短板也很明显：盈利遥遥无期、毛利率偏低、客户过于集中。

上市不是终点，而是一场更公开、更残酷的商业考试的开始。接下来几年，燧原必须证明自己不仅能服务好腾讯，还能把这套能力复制到更多客户身上，真正建立起独立于单一巨头的商业闭环。

否则，即便市值冲上两千亿，也可能只是资本市场的短暂狂欢。